保龄宝（002286）深度分析报告

核心概览

保龄宝是中国功能糖领域首家上市公司、行业龙头，核心概览在于"减糖趋势驱动下的甜味剂结构性放量+阿洛酮糖产能释放+功能糖全品类布局"。公司从传统淀粉糖企业转型为功能性配料平台型公司，减糖甜味剂板块2025年营收6.94亿元（同比+34.48%），毛利率从9.10%大幅提升至17.18%，成为利润增长的核心驱动力。2026年5月，公司D-阿洛酮糖通过国家卫健委实质等同审查，叠加二期2万吨扩产项目主体完工，年底总产能将达约3万吨，有望在全球减糖浪潮中抢占高附加值赛道先机。

核心定位

中国功能糖领域龙头企业，国内最早实现功能糖产业化生产的企业。主营业务涵盖益生元、膳食纤维、减糖甜味剂等功能性配料的研发、生产与销售，产品广泛应用于食品饮料、保健品、动物营养等领域。公司是国内功能糖品类最齐全的企业之一，拥有低聚糖系列、糖醇系列、果葡糖浆系列、阿洛酮糖等多条产品线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：功能糖赛道受益于全球减糖健康趋势，阿洛酮糖作为新一代零卡甜味剂，市场空间广阔。保龄宝作为功能糖龙头，产能布局领先，阿洛酮糖实质等同审查通过是重要催化。

市场分歧：

• 看多观点认为：阿洛酮糖国内审批落地后将迎来爆发式增长，保龄宝3万吨产能+实质等同双重优势，有望复制赤藓糖醇爆发路径，打开第二增长曲线。
• 看空观点认为：功能糖行业整体毛利率偏低（综合毛利率约15-18%），淀粉糖业务占比仍超50%，减糖甜味剂高增长能否持续存在不确定性；阿洛酮糖海外（美国GRAS认证）已有多家企业布局，国内竞争可能加剧。

多空辩论：

• 看多理由：① 2025年减糖甜味剂板块毛利率从9.10%跃升至17.18%（+8.08pct），盈利拐点已现；② D-阿洛酮糖通过实质等同审查，国内商业化路径打通，3万吨产能年底释放；③ 2025年营收27.51亿元（同比+14.54%），归母净利润1.51亿元（同比+35.50%），增速逐季提升。
• 看空理由：① 传统淀粉糖/果葡糖浆业务占比仍高（约50%+），毛利率仅个位数，拖累整体盈利水平；② 阿洛酮糖在国内仍属新食品原料，消费者认知和终端应用培育需要时间；③ 2026Q1财务费用同比暴增1303.70%，研发费用增长351.24%，费

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