天润工业（002283）深度分析报告

核心概览

天润工业是中国规模最大、综合实力最强的内燃机曲轴专业生产企业，国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，同时为潍柴动力、康明斯、卡特彼勒、戴姆勒、沃尔沃等国内外头部主机厂配套。公司核心增长逻辑在于：商用车周期复苏带动曲轴连杆主业量价齐升，2025年营收40.71亿元（同比+12.55%），归母净利润3.68亿元（同比+10.62%）；铸锻件业务向工程机械、机器人、风电等多元领域延伸，2025年9月收购山东阿尔泰切入铝合金压铸赛道；空气悬架、商用车电动转向系统等新业务进入放量期。当前市值约25亿元，对应2025年PE约6.8倍，PB约1.1倍，估值处于历史低位区间。

核心定位

中国最大的中重型商用车曲轴、连杆专业生产企业，国内曲轴行业综合实力首位，同时布局铸锻件毛坯、空气悬架、铝压铸等多业务板块的汽车零部件平台型企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：天润工业是曲轴细分赛道绝对龙头，商用车周期复苏直接受益，曲轴+连杆基本盘稳固，2025年业绩增长确定性较强。

市场分歧：

• 看多观点认为：公司铸锻件业务多元化拓展打开第二增长曲线，空气悬架国产替代空间大，铝压铸新业务2025年完成收购后贡献增量，估值处于历史底部。
• 看空观点认为：曲轴业务高度依赖商用车周期，周期性波动风险大；铸锻件业务毛利率偏低，盈利能力有限；空气悬架市场竞争激烈，公司市占率尚待验证。

多空辩论：

• 看多理由：① 商用车行业2025年复苏明显，重卡销量同比增长约15%，公司曲轴销量同步增长；② 大缸径曲轴、连杆产品适配柴油及燃气发电机组，已配套潍柴、卡特、康明斯等头部企业，高毛利产品占比提升；③ 2025年9月收购山东阿尔泰，切入铝合金压铸赛道，客户涵盖现代汽车、起亚等，拓展乘用车领域。
• 看空理由：① 曲轴业务占营收近60%，商用车周期波动对业绩影响显著；② 铸锻件业务毛利率仅15%左右，低于曲轴业务22%的毛利率水平；③ 空气悬架业务2025年营收3.09亿元，占比仅7.58%，规模尚小且面临保隆科技等竞争对手。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游为钢铁、生铁、废钢等原材料供应商，下游为国内外内燃机主机厂和商用车制造

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