电科网安（002268）深度分析报告

核心概览

电科网安是中国电子科技集团（中国电科）旗下唯一的网络安全上市平台，国内密码产业主力军，以密码技术为核心、网络安全和数据安全为两翼，深耕党政、军工、金融、能源等重点行业。公司的核心定位是"以密码为核心的数据智能安全服务商"，在商用密码、信息安全保密、网络安全等领域具有国家队优势。市场共识认为公司作为网络安全"国家队"具备长期战略价值，但短期业绩持续承压、需求端恢复时间不确定；分歧在于新签合同增长能否在2026-2027年转化为收入放量，以及车联网、卫星互联网、低空经济、AI安全等新赛道布局能否打开增长空间。看多理由：（1）中国电科旗下唯一网络安全上市平台，具备军工密码资质和党政市场渠道壁垒，新签合同额2025年已实现同比增长；（2）网络安全业务2025年收入11.76亿元（同比+26.18%），首次超过密码业务成为第一大收入来源，业务结构优化；（3）布局车联网、卫星互联网、低空经济、AI安全等新赛道，智慧医院数智化安全方案已在中国医院信息网络大会展示。看空理由：（1）业绩连续三年下滑——2023年归母净利润3.49亿元、2024年1.58亿元（同比-54.65%）、2025年5765万元（同比-63.55%），2026年Q1亏损1.56亿元（亏损同比扩大15.69%），基本面未见拐点；（2）研发投入虽保持高位（2025年3.96亿元，占营收17.48%），但转化效率低，费用率持续侵蚀利润；（3）机构投资者持续减持——2025年Q4国泰中证军工ETF减持、广发中证军工ETF退出前十大流通股东，2026年Q1机构动作统一为减持。

核心定位

中国电科旗下唯一网络安全上市平台，国内密码产业主力军，以密码技术为核心构建涵盖数据安全治理、数据安全防护、网络安全防护的全栈安全能力，服务于党政、军工、金融、能源、医疗等关键行业。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可公司作为"网络安全国家队"的战略地位和密码领域的技术积累，东吴证券维持"买入"评级。分歧集中在业绩拐点的时间判断：公司年报披露2025年新签合同额实现同比增长，但受签约节奏和项目验收周期影响未能及时确认为收入，市场对此信号的可靠性存在分歧。看多者认为订单先行、收入滞后是To G/To B安全行业的常态，2026-2027年收入有望恢复增长；看空

...