陕天然气（002267）深度分析报告

核心概览

陕天然气是陕西省唯一的天然气长输管网运营主体，承担着全省11个地市的天然气输配保供任务，在省内具有自然垄断地位。公司的核心定位是以天然气长输管网建设运营为核心、集下游城市燃气分销于一体的省级能源基础设施企业。市场共识认为其管输业务盈利稳定、分红率较高，属于公用事业板块中的防御型标的；分歧在于2025年6月起执行的管输价格下调（每立方米降低3.9分）对利润的冲击幅度，以及天然气消费增速放缓背景下管输量能否持续增长。看多理由：（1）陕西省天然气消费仍有增长空间，2024年表观消费量同比增长约8%，公司管网覆盖全省11个地市、总里程4792公里、年输气能力170亿立方米，具备规模壁垒；（2）2024年完成15.3亿元收购控股股东陕西燃气集团天然气管输资产，解决同业竞争的同时扩大管输版图；（3）引入中交资本、汇通资本等积极股东（合计转让13%股权，每股7.97元），优化股权结构。看空理由：（1）第三监管周期管输价格下调预计全年减少净利润约2.23亿元，2025年归母净利润同比下滑19.34%至5.84亿元，盈利承压明确；（2）2025年全国天然气表观消费量同比下降0.2%，需求端短期承压，管输量增长存在不确定性；（3）城市燃气业务毛利率仅6.72%（2025H1），持续拖累整体盈利水平。

核心定位

陕西省天然气长输管网唯一运营主体，覆盖全省11个地市，天然气管道总里程4792公里，年输气能力170亿立方米，以"管输+城燃"双轮驱动模式服务于全省工业用户、居民用户及城市燃气公司。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可公司在陕西省内的自然垄断地位和管输业务的盈利稳定性，天风证券给予"买入"评级，认为公司属于"高分红省级管网公司"。分歧集中在管输价格下调的影响程度：短期看，每立方米下调3.9分直接削减管输毛利，2025年净利润减少约2.23亿元；中长期看，价格下调有利于释放用气需求、增加运销气量，但需要时间验证。多空核心分歧在于：管输量增长能否对冲价格下调的利润侵蚀。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

陕西省天然气股份有限公司（002267.SZ）成立于2008年8月13日在深圳证券交易所上市，控股股东为陕西燃气集团（持股64.43%），实际控制人为陕西省国

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