飞马国际（002210）深度分析报告

核心概览

从破产重整的供应链企业转型为"环保新能源+供应链"双轮驱动的循环经济运营商，旗下大同富乔垃圾焚烧发电项目年处理生活垃圾超20万吨并计划扩产至70万吨/年，控股股东新增鼎已全额支付4.37亿元业绩补偿款化解历史包袱，漳州高新区国资入主预期为未来发展注入地方资源支持，构成"困境反转+国资重组+环保主业放量"的核心增长矩阵。公司2025年营收2.66亿元（同比+11.13%），2026年Q1归母净利润1160.3万元（同比+1610.33%），盈利能力出现明显改善信号。

核心定位

深圳市飞马国际供应链股份有限公司原为国内领先的综合供应链服务商，2019年因原实控人债务危机导致营业收入从410.49亿元断崖式骤降至3.14亿元（同比-99.24%），随后进入破产重整程序。2021年新增鼎（海南）投资发展有限公司作为重整投资人入主，公司逐步将业务重心转向环保新能源领域，形成"环保新能源+供应链"双主业格局。公司以"服务实体经济·造福人居环境"为使命，以"大环保"的理念，通过智慧化科技、数字化管理和综合性运营等手段，致力推进城乡固废物科学治理与综合利用，实现变废为宝、资源循环利用、保护环境，创新循环经济产业链模式。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司已完成破产重整，新增鼎全额支付4.37亿元业绩补偿款（2025年7月收到），历史包袱基本化解
• 环保新能源业务毛利率稳定在31.65%左右，盈利能力较强
• 漳州高新区国资入主预期明确，地方资源支持有望推动业务扩张

市场分歧：

• 看多观点：国资入主后项目审批、产业补贴、税收优惠等方面获政策倾斜；垃圾发电项目扩产至70万吨/年，产能释放空间大；供应链业务受益于全国统一大市场建设；2026年Q1净利润同比+1610.33%，困境反转信号明确
• 看空观点：营收连续六年在2-3亿元徘徊，增长乏力；合并报表未弥补亏损40.79亿元，长期无法现金分红；控制权变更尚处筹划阶段，存在重大不确定性；2025年归母净利润同比-45.92%，盈利能力下滑

多空分歧核心：国资入主能否实质性推动业绩增长，以及垃圾发电项目扩产能否兑现。

催化剂时间表（未来6-12个月）

| 时间 | 催化剂 | 影响判断 | |-----

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