海亮股份（002203）深度分析报告

核心概览

全球最大铜管智造龙头，连续6年铜加工材出货量全球第一、连续17年铜管出口量全国第一，在全球暖通及工业铜加工市场份额达20.3%。公司正从"传统铜管加工"向"铜箔+AI散热铜基材料+海外高加工费市场"三大增长极转型，2025年铜箔业务营收57.92亿元（同比+102%）、AI铜基材料销量7326吨（同比+129%）、美国得州工厂扭亏为盈（净利润2.1亿元），三大新业务同时进入业绩释放期。

核心定位

浙江海亮股份有限公司是全球规模最大的铜管生产企业，全球第四、中国大陆第二的铜加工材供应商。公司采用"原材料价格+加工费"模式赚取稳定加工费，在全球23个生产基地布局，覆盖亚洲、欧洲、北美、非洲四大区域。2025年铜及铜合金加工品销量99.80万吨，铜加工营收664.68亿元（同比+7.56%），境外收入258.31亿元（同比+11.55%）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：海亮是全球铜管绝对龙头，海外布局领先同行，铜箔业务高速增长。东吴证券给予"买入"评级，2026-2028年EPS预测分别为1.03/1.38/1.97元，对应PE 17/13/9倍。

市场分歧：

• 看多观点：美国高加工费市场+铜箔产能释放+AI散热需求爆发，三重增长极叠加，2026年利润有望突破23亿元（同比+150%）。
• 看空观点：铜加工行业毛利率仅3.68%，属"辛苦钱"模式；铜箔行业竞争激烈，甘肃海亮2025年才扭亏，印尼海亮尚未盈利；海外扩张资本开支巨大（摩洛哥2.88亿美元、沙特5.66亿美元、诸暨50.5亿元铜箔项目），现金流压力较大。

多空辩论核心：加工费模式能否支撑利润高增长？看多认为海外高加工费市场（美国加工费为国内3-5倍）+高附加值产品（铜箔、AI散热材料）占比提升将显著改善盈利结构；看空认为铜加工本质是规模生意，毛利率天花板在5%以内，利润增长依赖规模扩张而非盈利质量改善。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年6月	摩洛哥基地5万吨无锻轧铜产线投产	验证非洲/欧洲市场拓展能力
2026年Q2	印尼海亮铜箔盈亏平衡验证	海

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