国轩高科（002074）深度分析报告

核心概览

大众汽车集团控股的全球动力电池前五强，2025年全球装机量增速位列Top10企业第一，动力电池与储能业务双轮驱动，2025年电池总出货量约100GWh；同时是全固态电池领域布局最激进的二线电池厂商之一，"金石"全固态电池中试线已投产。核心关注点在于大众标准电芯放量节奏、海外产能落地进度，以及上游原材料涨价后的顺价能力。

核心定位

国轩高科是中国早期专注锂电池研发的企业之一，2015年借壳东源电器登陆A股。2020年大众汽车成为第一大股东后，公司从"商用车为主"向"乘商并举+储能"转型。2025年，公司全球动力锂电池装机量53.5GWh（同比+82.5%），市占率4.5%，排名跃居全球第五；中国市场装机量43.44GWh，市占率5.65%，稳居行业前四。储能电池出货量市占率6%，基站与数据中心UPS备电电池全球市占率超28%，位居全球第一。

市场共识 vs 分歧

市场共识：国轩高科是大众汽车体系内核心电池供应商，受益于大众电动化转型；储能业务高速增长；全固态电池技术处于行业领先位置。2025年营收450.7亿元（同比+27.3%），电池出货量约100GWh（同比+59%），高增长态势明确。

市场分歧：

• 看多观点认为：大众标准电芯2025年11月开始交付，2026年预计超10GWh，将成为重要增量；摩洛哥、斯洛伐克等海外工厂陆续投产，高毛利出口业务占比将回升；全固态电池2GWh量产线设计完成，技术领先优势将转化为商业壁垒。
• 看空观点认为：2025年扣非净利润仅4.32亿元，主业盈利能力仍然薄弱；2026年Q1毛利率16.0%（同比-2.2ppts），上游原材料涨价压力尚未传导至下游；二线电池厂商在宁德时代、比亚迪的夹击下，长期竞争地位存疑。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	摩洛哥工厂投产	欧洲本地化供应能力
2026年	大众标准电芯交付超10GWh	核心增量验证
2027H1	斯洛伐克工厂投产	欧洲产能矩阵成型
2026H2	盈利能力修复验证	顺价机制落地效果
2026年	全固态电池2

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