广东建工（002060）深度分析报告

核心概览

广东建工（原"粤水电"）是广东省国资委控股的水利水电投建营一体化龙头，两广地区唯一拥有水利水电工程施工总承包特级资质的工程企业。公司以工程施工为主业（2025年营收612.90亿元，占比88.9%），同时布局清洁能源发电（风电、光伏、水电，总装机521万千瓦）和清洁能源装备制造（风电塔筒、光伏支架）两大板块，形成"工程+能源"双轮驱动格局。2025年营收689.20亿元（同比+0.89%），归母净利润11.09亿元（同比-5.07%），增收不增利。

核心概览在于：清洁能源发电业务毛利率42.10%（远超工程施工的约10%），装机规模持续扩张（2025年总装机521万千瓦，同比+20.88%），核准项目计划装机659万千瓦，成长动能明确；智能装备制造业务2025年营收42.57亿元（同比+95.39%），成为新增长极。工程施工板块受益于粤港澳大湾区基础设施投资和国家水网建设，订单储备充足（2025年新签997.28亿元）。当前市值约90-100亿元（以2026年5月股价约3.5元、总股本37.54亿股计），PB约0.75倍，处于破净状态，具备一定的安全边际。

核心定位

广东省国资委控股的区域水利水电投建营一体化龙头，两广地区唯一拥有水利水电工程施工总承包特级资质的工程企业，以"工程施工+清洁能源发电+清洁能源装备制造"为三大业务支柱，深度受益于粤港澳大湾区基建投资和"双碳"战略。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司是区域水利水电工程龙头，清洁能源发电业务是高毛利增长点，工程施工业务受益于大湾区基建。
• 市场分歧：看多观点认为清洁能源发电装机持续扩张（2025年+20.88%，核准659万千瓦待建），发电业务占比提升将带动整体毛利率改善；智能装备制造业务爆发式增长（+95.39%），有望成为第二曲线。看空观点认为工程施工业务占比过高（88.9%），毛利率仅约10%，拖累整体盈利；经营现金流为负（-34.56亿元），短期债务压力上升；增收不增利趋势持续。
• 多空分歧核心：清洁能源发电和装备制造的高增长能否抵消工程施工板块的低毛利拖累？经营现金流恶化是短期波动还是结构性问题？

催化剂时间表（未来 6-12 个月）

| 时间 | 催化剂 | 影响判断

...