横店东磁（002056）深度分析报告

核心概览

全球磁性材料龙头与差异化光伏组件出海代表，以"磁材基本盘+光伏海外产能+锂电小圆柱"三足鼎立格局，在光伏行业深度内卷周期中展现出显著盈利韧性。核心逻辑在于：印尼2GW电池+组件一体化产能于2024年下半年投产，成功规避国内组件价格战，锚定东南欧、巴西等高毛利市场，2025年光伏出货24.92GW（同比+45%）跻身全球组件出货前十；磁材出货量21.83万吨连续多年全球第一，器件化转型推动毛利率提升至28.14%；锂电小圆柱6.22亿支出货维持国内前三，差异化聚焦电动工具赛道。三大板块协同构筑穿越周期的经营韧性。

核心定位

横店集团东磁股份有限公司创办于1980年，2006年在深交所上市，是横店集团核心利润来源（"横店系六子"中利润贡献最大的上市公司）。公司从磁性材料起家，2009年涉足光伏组件制造，2016年进军锂电，现已形成光伏（组件+电池）、磁材器件、锂电三大业务板块。实际控制人东阳市横店社团经济企业联合会，治理结构稳定。2025年营收225.86亿元，光伏占比63.4%，磁材占比17.7%，锂电占比12.1%，其他业务占比6.8%。

市场共识 vs 分歧

市场共识：机构普遍认为横店东磁是光伏行业中少数在海外产能布局上取得实质性突破的企业。印尼基地的差异化市场策略使其在行业低谷期维持了15%+的毛利率水平，远超行业平均的8-10%。磁材全球龙头地位稳固，器件化转型提升附加值。锂电小圆柱在电动工具领域实现突破，增长确定性较强。光大证券、长江证券、东吴证券等多家机构维持"买入"评级。

市场分歧：分歧核心在于印尼产能的可持续性。看多者认为印尼基地已建立稳定的东南欧、巴西客户渠道，美国对印尼加征32%关税后公司迅速调整市场结构降低对美依赖，2025年8月关税实施后公司仍保持出货增长；看空者认为东南亚贸易政策不确定性持续加大，印尼基地的超额利润窗口可能收窄，且国内光伏产能过剩背景下，印尼产能的扩产节奏面临审慎评估。

多空辩论：

• 看多理由：①印尼产能2025年满产满销，TOPCon电池量产效率突破27.75%，技术领先同行1-2个百分点；②磁材器件化转型成效显著，已为国内外新能源汽车头部主机厂、Tier1厂商、AIDC电源头部及家电头部企业规模化推出

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