丽江股份（002033）深度分析报告

核心概览

丽江股份的核心概览在于其作为丽江地区唯一旅游上市平台的稀缺资源卡位价值——独占玉龙雪山核心景区的索道运营权和印象演出IP，叠加高分红（约90%）带来的类债券属性，但核心业务索道运输首次下滑、牦牛坪索道改扩建停运、管理层换帅等因素使得短期经营面临挑战。

公司2025年实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42%；归母净利润2.13亿元，同比增长1.24%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长0.99%。核心业务索道运输收入4.07亿元同比减少1.63%（首次下滑），酒店经营收入1.99亿元同比大增18.88%成为第二大业务板块。公司拟每10股派现3.50元，分红总额1.92亿元，占归母净利润比例约90%。

2026年3月4日起，牦牛坪索道停止运营启动改扩建（预计2028年投运），新索道运力将从360人/小时提升至1900人/小时。同时，公司"80后"新帅崔文进接任总经理，原管理层临近退休退位。2026年Q1公司净利润预增74%-103%，索道天气影响减弱带动游客接待量回升。

市场分歧的核心在于：看多者认为公司独占玉龙雪山核心旅游资源，索道改扩建完成后运力大幅提升，高分红提供安全边际；看空者认为索道业务受天气影响波动大，牦牛坪索道停运影响短期业绩，酒店业务扩张带来重资产压力。

市场共识 vs 分歧

市场共识：丽江股份是丽江地区唯一的旅游上市平台，独占玉龙雪山核心景区索道运营权，资源稀缺性突出。

市场分歧：

• 看多观点认为，公司独占玉龙雪山冰川公园、云杉坪、牦牛坪三条索道运营权，资源壁垒极高；酒店业务18.88%的高增长显示"大香格里拉"布局成果兑现；90%的分红率在A股极为罕见，现金流强劲；2026年Q1净利润预增74%-103%，业绩拐点确认。
• 看空观点认为，索道业务首次下滑（-1.63%），牦牛坪索道停运至2028年，短期业绩承压；酒店业务是重资产、长周期回报业务，毛利率虽改善但整体仍低于索道；管理层换帅后战略方向存在不确定性；旅游行业受不可抗力影响大。

多空辩论：

• 看多理由：（1）玉龙雪山索道资源独占，冰川公园索道是国内海拔最高的旅游索道之一，资源稀缺性无可替代；（2）酒店业务18.88%高增长，"大香格里拉"环线布局成果兑现；（3）202

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