南矿集团（001360）深度分析报告

核心概览

南矿集团的核心概览在于：国内砂石骨料和金属矿山破碎筛分设备领域的专业制造商，海外业务实现翻倍增长（2025年末在手订单海外增长201.32%），以"小投入、跟投"模式参与海外矿山项目获取EPC+运营优先合作权，形成"设备销售+运营服务"双轮驱动的增长模式。

市场共识 vs 分歧：

• 市场普遍关注公司海外业务的快速增长，2026年Q1营收增速超21%，海外业务翻倍
• 分歧在于：公司以跟投模式参与海外矿山项目的盈利模式和风险可控性存在争议，部分投资者担心海外项目运营风险
• 多空核心分歧点：当前约44亿市值（按21.50元股价、总股本2.04亿股计算，PE-TTM约99倍）是否充分反映了海外业务高速增长和运营模式转型的预期

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	海外矿山跟投项目进展	津巴布韦项目及三个新矿接洽进展，验证运营模式可行性
2026年中	在手订单转化情况	2025年末在手订单9.06亿元（同比+34.27%）转化为营收的节奏
2026年下半年	运营服务收入占比	运营模式转型是否带来收入结构改善和毛利率提升
2026-2027年	"一带一路"沿线矿山投资	海外矿山设备需求持续性

多空辩论：

• 看多理由：①2025年末在手订单9.06亿元（同比+34.27%），其中海外市场增长201.32%、矿山行业增长89.92%，为后续增长奠定基础；②运营模式从"传统设备销售"向"自动化、智能化运维"转型，提升客户黏性和长期收入
• 看空理由：①PE-TTM约99倍，估值偏高，若业绩增速不及预期将面临估值回调压力；②海外项目跟投模式存在地缘政治和运营风险，公司目前不涉及探矿环节以控制风险，但运营风险仍需关注
• 综合判断：公司海外业务高速增长和运营模式转型是核心看点，但当前估值已反映较高预期，需关注在手订单转化节奏和海外项目落地进展

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

南昌矿机集团股份有限公司（南矿集团）主营业务为砂石骨料和金属矿山相关

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