报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧催化剂时间表多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 商业模式拆解1.5 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断3.1 各业务板块拆解3.2 价值诊断四、核心受益环节与竞争格局4.1 核心受益环节4.2 竞争格局4.3 护城河分析4.4 核心短板4.5 行业竞争态势五、隐性资产挖掘与估值5.1 隐性资产清单5.2 隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑
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依依股份（001206）深度分析报告
核心概览
依依股份的核心概览在于：作为A股首家宠物卫生用品上市企业，公司凭借全球宠物一次性护理用品出口近40%的市场份额，构建了"制造规模+全球客户网络"的双重壁垒，在贸易摩擦背景下通过柬埔寨产能布局实现供应链韧性升级，同时国内自有品牌培育打开第二增长曲线。
市场共识 vs 分歧
市场主流观点认为，依依股份是国内宠物卫生护理用品赛道的稀缺标的，出口份额领先、客户质量高（PetSmart、沃尔玛、亚马逊等），柬埔寨工厂投产后有望对冲关税风险。天风证券2025年4月研报给出2025-2027年归母净利润2.7/3.2/3.8亿元的预测（对应PE 12X/10X/8X），但2025年实际归母净利润1.83亿元，显著低于此前预期。信达证券2026年4月研报则下调至2026-2028年归母净利润2.0/2.5/3.0亿元（对应PE 19.6X/16.2X/13.6X），反映了市场对关税冲击持续性和国内品牌培育速度的重新评估。
多空分歧的核心在于：看多者认为柬埔寨产能释放+非美市场拓展将驱动业绩恢复增长，且高分红（76%+）提供安全边际；看空者则担忧美国市场关税扰动持续、ODM模式议价权弱、国内品牌投入期利润承压。
催化剂时间表
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年5月初 | 柬埔寨二期工厂初步具备生产能力 | 年产能8亿片尿垫+1亿片尿裤，验证全球化产能战略 |
| 2026年Q2-Q3 | 美国关税政策走向及客户价格沟通进展 | 决定毛利率能否企稳回升 |
| 2026年半年报 | 自主品牌收入增速及国内市场份额 | 验证"双循环"战略成效 |
| 2026年全年 | 非美市场拓展成果（欧洲、日韩、南美） | 客户结构优化程度 |
多空辩论
看多理由：
- 出口份额持续扩大：2025年宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额比例攀升至近40%，连续多年稳居行业第一，规模化生产优势突出（宠物垫年产能近49亿片、宠物尿裤2亿片）。
- 柬埔寨产能布局对冲关税风险：一期工厂2025年5月投产（年产能约3亿片宠物垫），二期工厂预计2026年5月初步具备生产能力（年产8亿片尿垫+1亿片尿裤），有效规
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