桂林旅游（000978）深度分析报告

核心概览

桂林旅游的核心概览在于：桂林世界级旅游城市建设的政策红利与核心景区资源垄断价值，在旅游复苏周期中尚未被充分定价。

公司持有漓江星级游船约30.83%的份额（41艘/4126客位）、两江四湖景区经营权、银子岩景区、龙胜温泉等桂林核心旅游资源，叠加100%控股的漓江大瀑布五星级饭店，构成桂林地区最完整的"水陆"旅游资产矩阵。2025年公司实现归母净利润1103万元扭亏为盈，但扣非净利润仍亏损4732万元，说明盈利基础尚不牢固——这正是市场定价偏保守的核心原因。

市场共识 vs 分歧

市场共识：桂林旅游是桂林地区最大的国有旅游上市平台，受益于桂林打造世界级旅游城市的政策红利，旅游复苏周期中业绩有望持续改善。

市场分歧：

• 看多观点：桂林世界级旅游城市建设进入实质推进阶段，两江四湖夜游、漓江游船升级等核心产品提价空间大；公司资产注入预期（控股股东桂林旅游投资集团旗下仍有大量未上市景区资产）；当前市值约35亿元，对应PB约3.2倍，在旅游板块中处于中低位。
• 看空观点：扣非净利润仍为负，主业盈利能力弱；超80%收入依赖漓江游船和核心景区，业务结构单一；期末未分配利润-8.06亿元，历史包袱沉重；桂林旅游季节性明显，Q1和Q4持续亏损。

多空辩论的核心：市场是否过度关注短期盈利波动，而忽视了桂林世界级旅游城市建设带来的资产重估机会。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	暑期旅游旺季数据	验证客流和客单价双升趋势
2026年H1	两江四湖景区二期开发进展	决定景区二次消费增长空间
2026年下半年	桂林世界级旅游城市政策细则落地	可能带来资产注入或资源整合机会
2027年4月	2026年年报（扣非净利润能否转正）	验证主业盈利能力的核心指标

多空辩论

看多理由：

1. 资源垄断性：公司拥有漓江星级游船约30.83%份额，是桂林地区最大的游船运营商；两江四湖景区为桂林市区唯一的水上游览项目，具有天然垄断属性。漓江游船单次票价约200-300元/人，两江四湖

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