四川双马（000935）深度分析报告

核心概览

四川双马的核心概览在于IDG资本控股下的"建材+私募股权+生物医药"三轮驱动转型。公司从传统水泥企业蜕变为以私募股权投资为核心、建材业务为现金流基础、生物医药为新增长曲线的复合型平台。2024年以15.96亿元收购成都倍特药业（多肽原料药龙头），2025年首次并表即贡献2.80亿元营收，但传统建材业务受地产下行拖累持续失血，净利润同比下滑3.59%。市场分歧在于：看多者认为私募股权项目集中退出+医药业务放量将带来业绩拐点，看空者担忧建材业务拖累加剧、并购整合风险高企。

市场共识 vs 分歧

市场共识：四川双马已非传统水泥股，IDG资本入主十年，私募股权投资管理业务贡献了主要利润来源。在管基金规模约260亿元，已投项目覆盖硬科技、医疗健康、消费等领域。

市场分歧：

• 看多观点：私募项目退出周期来临（2025-2026年集中退出），倍特药业并表首年即贡献2.80亿元营收，多肽原料药赛道景气度高。IDG资本合伙人2025年斥资10.89亿元增持，传递信心信号。
• 看空观点：建材业务受地产投资持续探底影响，水泥及骨料市场供需矛盾加剧，2025年建材业务收入下滑；并购倍特药业15.96亿元对价是否合理存在争议；2024年合并报表现金流量净额为-1.89亿元，母公司经营性现金流为-774.63万元，现金流承压。

多空分歧核心：转型期业绩阵痛是短期现象还是长期趋势？私募退出收益能否覆盖建材业务下滑？

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年年报披露	已披露，营收12.06亿元（+12.19%），净利润2.98亿元（-3.59%）
2026年中	倍特药业多肽原料药产线投产进展	决定第二曲线能否兑现
2026年下半年	和谐锦豫/和谐锦弘基金退出项目进展	私募退出收益直接影响利润
2025年12月	LCOHC向和谐恒源转让4879万股（6.39%）	控股股东内部股份调整，控制权进一步集中

多空辩论

看多理由：

1. 私募股权在管规模约260亿元，2025-2026年进

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