中钢国际（000928）深度分析报告

核心概览

中钢国际的核心概览在于：作为中国宝武旗下唯一的低碳冶金工程平台，公司在氢冶金、直接还原铁、低碳冶金技术领域拥有国内稀缺的工程化能力，是钢铁行业绿色转型的核心受益者。

2025年公司实现营收139.14亿元（同比-21.15%），归母净利润4.85亿元（同比-41.90%），业绩承压主要源于国内冶金工程需求萎缩以及项目交付节奏放缓。但核心看点在于海外订单的结构性增长——2024年海外新签订单163亿元（同比+54%），占总新签订单的83%；2025年前三季度海外新签订单占比仍维持在较高水平。公司打造的Tosyali低碳综合钢厂、阿尔及利亚焦化项目等"一带一路"示范项目，正在形成可复制的海外冶金工程交付能力。

从估值角度看，当前市值约100-110亿元，对应2025年PE约20-23倍，2024年PE约11倍。天风证券2025年4月研报预测2025-2027年归母净利润分别为9.65亿、11.2亿、12.8亿元，对应PE为9.4、8.1、7.1倍。市场分歧在于：看多者认为公司海外订单储备充足、低碳冶金技术壁垒高，业绩有望触底回升；看空者担忧国内需求持续低迷、海外政治经济不确定性、2025年业绩大幅下滑后恢复节奏不明朗。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：中钢国际是A股稀缺的低碳冶金工程标的，宝武集团"智慧服务业"核心资产，海外EPC能力突出，ESG评级行业领先（Wind ESG评级A），2024年分红比例51%、股息率4.72%具备吸引力。

市场可能忽视的价值：

• 公司是全球唯一拥有全自主知识产权模块化制氢装置（12,200Nm³/h）的工业工程公司，该技术已应用于20+项目，是氢冶金产业链的关键卡位
• 公司自主开发的智能工厂AI管控平台（Simfer）已在多个海外项目落地，实现全厂智能管控，这是从传统EPC向数字化服务转型的关键
• 公司直接还原铁（DRI）工程能力全球稀缺，Tosyali 250万吨直接还原铁生产线刷新同类项目最短建设工期纪录

多空分歧核心：短期业绩承压（2025年归母净利下降41.9%）与长期低碳转型逻辑之间的张力。市场需要看到海外订单转化为收入的确切节奏。

催化剂时间表（未来6-12个月）

| 时间 | 催化剂 | 影响判断

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