佳电股份（000922）深度分析报告

核心概览

佳电股份的核心概览在于核电设备稀缺标的+传统电机基本盘稳固+三商转型打开成长空间。公司是国内唯一同时具备设计、制造、试验一体化的核电轴封型主泵和屏蔽式主泵电机资质和能力的企业，在核电主泵电机领域具有不可替代的卡位价值。2025年核电产品收入9.98亿元（同比+14.80%），毛利率38.08%，是公司盈利核心引擎。同时，公司正从"电动机制造商"向"系统集成商+运维服务商"转型，面向核能、新能源船舶、海工装备等新兴领域打造第二成长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：佳电股份是核电装备核心供应商，核电主泵电机国内唯一资质，华龙一号、国和一号、AP/CAP1000等主流堆型均有供货业绩。高温气冷堆主氦风机国内已招标24台中中标18台，市占率75%。

市场分歧：2025年营收49.2亿元（同比+0.42%），净利润2.54亿元（同比-0.94%），增收不增利引发市场对传统电机业务前景的担忧。看空观点认为传统电机增长乏力，核电业务占比仅20%难以支撑整体增长；看多观点认为核电产业加速期（国家连续三年核准≥10台机组）将驱动核电业务高增，2026Q1净利润同比+46.03%已验证拐点。

多空辩论：

• 看多理由：①核电业务2025年收入9.98亿元（同比+14.8%），毛利率38.08%，2026Q1净利润同比+46%验证高增趋势；②高温气冷堆主氦风机市占率75%（18/24台），技术壁垒极高；③在手订单充足，截至2025年末未合同负债约50.54亿元，覆盖全年营收1倍以上。
• 看空理由：①传统电机业务2025年收入38.25亿元（占比77.7%），增长乏力，毛利率承压；②应收账款体量较大，现金流波动明显；③核电项目推进节奏存在不确定性，政策审批周期长。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

哈尔滨佳木斯电机厂股份有限公司（简称"佳电股份"）是国内领先的特种电机制造商，隶属于哈尔滨电气集团有限公司。公司主营防爆电机、起重及冶金电机、核电风机、屏蔽电机（电泵）、永磁电机等工业电机产品，现有347个系列、近4000个品种，单机功率覆盖0.37至8万千瓦，年生产能力1860万千瓦以上。

2025年实现营收49.

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