*ST数源（000909）深度分析报告

核心概览

*ST数源（000909）当前处于退市风险边缘，核心特征在于杭州市国资委背景下的潜在重组预期与极高退市风险之间的博弈。公司已被证监会立案调查、连续四年巨亏、主营全面溃败，任何博弈均伴随极高的退市风险。

市场共识 vs 分歧

市场共识：*ST数源基本面已全面恶化，2025年营收仅2.70亿元（同比下滑16%）、归母净利润亏损4.37亿元（同比大幅下降562%）、归母净资产持续缩水至约6.65亿元、现金流濒临枯竭（现金及现金等价物仅0.64亿元），2026年退市风险极高。

市场分歧：部分投资者关注杭州市国资委控股背景，期待通过资产注入、资产重组等方式实现脱困；另一部分投资者认为，公司已被证监会立案调查，重组窗口期被大幅压缩，国资救助意愿和可行性均存在重大不确定性。

多空分歧核心：国资救助预期 vs 立案调查+退市时间窗口紧迫之间的矛盾。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	证监会立案调查启动	调查结论将直接影响重组/摘帽可行性
2026年Q2-Q3	杭州市国资委是否表态或推动重组	若有资产注入/重组方案，可能扭转市场预期
2026年各季度	营收/净利润/净资产持续跟踪	验证是否触及退市红线
2026年底	2026年年报审计结果	若触发财务类退市条件，将终止上市

多空辩论

看多理由：

1. 杭州市国资委控股（实控人为杭州市人民政府国有资产监督管理委员会），国资背景为潜在重组提供基础。杭州国资体系内优质资产丰富，若注入上市公司，有望实现脱困。杭州国资旗下拥有杭汽轮、杭州解百、数源科技等多家上市平台，资产证券化意愿较强。
2. 公司仍持有部分房地产项目和园区资产（园区产业类业务2025年收入1.49亿元），这些资产在杭州市区有一定价值，若通过资产处置变现，可回收部分资金，缓解资金压力。

看空理由：

1. 连续四年归母净利润为负（2022年-3.61亿元、2023年-3.19亿元、2024年-0.66亿元、2025年-4.37亿元），2025年亏损额暴增至4.37

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