东莞控股（000828）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：东莞控股的核心概览在于莞深高速改扩建完成后（预计2028年底通车）通行费收入增长20%-40%带来的盈利弹性，叠加当前约4.4%的高股息率和收缩类金融业务聚焦主业的战略调整，构成"高股息+改扩建弹性"的双重驱动。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：东莞控股主营莞深高速（G94珠三角环线高速关键组成部分），连接广州、东莞、深圳三大核心城市，位于中国经济最活跃的珠三角核心区，车流量有持续增长基础。公司2025年归母净利润8.24亿元，分红约4.9亿元（占净利润60%），对应股息率约4.4%，被市场视为类债券型高股息标的。

市场分歧：

• 看多观点认为，莞深高速改扩建由6车道扩为10车道（龙林支线由4车道扩为8车道），预计2028年底通车，通车后通行费收入有望增长20%-40%，净利润增长30%-50%；深圳、东莞人口持续流入（深圳年增长约20万，东莞年增长约8万），车流量增长基础稳固；当前PE约13.5倍、PB约1倍，估值合理偏低。
• 看空观点指出，2025年营收同比下降8.28%、归母净利润同比下降13.79%，业绩短期承压；改扩建工程资本投入尚需约133亿元，财务费用将上升（预计从0.11亿元增至1.09亿元）；ROE已从历史高点的15%下降至8%左右，短期难以恢复。

多空分歧核心：改扩建期间的业绩承压与通车后的盈利弹性之间的时间错配，以及高股息在改扩建期间的可持续性。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年	莞深高速改扩建进度	工程进度影响通车预期和市场信心
2026-2027年	财务费用变化	改扩建投入增加，财务费用上升幅度
2028年底	改扩建竣工通车	核心催化剂，通行费收入增长20%-40%
2026-2027年	年度分红	高股息率维持是持有逻辑的核心支撑
2026年起	利率下行	发债利率已低至2%左右，财务成本有进一步压缩空间

多空辩论

看多理由：

1. 莞深高速区位优越：连接广深科技创新走廊，位于珠三角核心区，深圳、东莞人口持续流入，车流量

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