山高环能（000803）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：山高环能是国内餐厨垃圾处理产能规模最大的企业之一，核心产品UCO（废弃油脂）作为可持续航空燃料（SAF）的关键原料，在全球绿色燃料需求爆发与国内生物柴油推广试点的双重驱动下，具备量价齐升的弹性空间。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是国内餐厨垃圾处理龙头，UCO产能规模行业领先，受益于全球SAF产能扩张和绿色燃料政策推动。
• 市场分歧：UCO价格受出口退税取消和欧盟反倾销调查影响出现波动，市场对公司盈利持续性的分歧在于国内生物柴油市场能否快速放量以对冲出口端不确定性。
• 多空分歧核心：UCO价格中枢能否维持、国内生物柴油推广试点进度是否超预期。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年一季报披露	验证营收增速和盈利能力是否延续
2026年中	国内生物柴油推广试点项目落地进展	决定UCO国内需求放量节奏
2026年下半年	欧盟SAF强制混掺比例政策更新	影响UCO出口需求和价格
2026年	公司新增餐厨项目投产	产能规模扩张验证

多空辩论：

• 看多理由：①公司运营餐厨项目产能达5,610吨/日，规模位居国内前茅，特许经营模式保障原料供应和收益稳定；②UCO是SAF核心原料，2026年政府工作报告首次将"绿色燃料"写入，政策催化明确；③2025年归母净利润3,030万元（同比+132.39%），2026年Q1归母净利润4,374万元（同比+54.74%），盈利拐点已现。
• 看空理由：①UCO出口退税已被取消，短期价格承压；②公司2025年营收14.47亿元（同比-0.17%），营收端尚未实现增长；③资产负债率偏高，财务费用对利润形成侵蚀。
• 判断：当前市场定价已部分反映UCO价格下行风险，但国内生物柴油推广和SAF产能扩张的中长期逻辑尚未充分定价。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

山高环能集团股份有限公司（原名"北清环能"）前身为南充绸厂，1997年在深交所上市，是

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