国城矿业（000688）深度分析报告

核心概览

国城矿业的核心概览在于：公司以钼矿为核心资源、以锂矿为战略方向，通过2025年完成国城实业60%股权收购和宇邦矿业65%股权出售，实现了资产结构的重大优化。2025年归母净利润10.76亿元（同比+138.48%），实现从2024年亏损1.13亿元到大幅盈利的强劲反转。核心看点在于大苏计钼矿作为国内超大型钼金属矿床的资源价值重估，以及党坝锂矿产能扩张带来的长期成长空间。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可国城矿业2025年业绩的强劲反弹。2025年公司实现营业收入48.06亿元（同比+17.13%），归母净利润10.76亿元（同比+138.48%），基本每股收益0.97元。国金证券给予"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别实现19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元。

市场分歧在于：看多者认为钼矿权益产量仍有较大增长空间（采矿证拟从500万吨/年扩大到800万吨/年），锂矿产能2027年建成650万吨/年后将形成新的利润增长极；看空者则关注扣非净利润连续两年为负（2025年扣非净利润-2.57亿元），业绩高度依赖非经常性损益（出售宇邦矿业确认投资收益7.9亿元），钛白粉业务持续亏损（2025年亏损2.43亿元），资产负债率已升至69.55%。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年3月	2025年报披露，业绩确认	验证扭亏为盈的可持续性
2026-2027年	大苏计钼矿采矿证扩至800万吨/年	钼矿权益产量大幅增长
2027年	党坝锂矿建成650万吨/年采选产能	锂精矿产能释放
2026-2027年	西藏昌都拉诺玛、错纳铅锌锑矿开发	新增资源储备
2026年	钛白粉价格提价潮传导至业绩	钛白粉业务减亏或扭亏

多空辩论

看多理由：

• 钼矿资源价值被低估：大苏计钼矿是国内超大型钼金属矿床，资源品质全国前三，产能全国第四。2025年完成国城实业60%股权收购后正式并表，按照60%股权计算增加归母净利润6.88亿元。
• 锂矿产能扩张空间大：党坝锂矿2027年建成650万吨/年原矿采选产

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