甘化科工（000576）深度分析报告

核心概览

甘化科工的核心概览在于军工电子与特种材料双轮驱动下的业绩反转，以及德力西集团控股后持续推动军工转型的战略定力。公司2025年实现营业收入5.05亿元（同比+27.55%），归母净利润7576万元（同比+269.29%），从2024年归母净利润2051万元大幅跃升。扣非净利润559万元（同比+32.81%），主业盈利能力持续改善。公司前身是1958年周恩来总理题名的江门甘蔗化工厂，后经多次转型，目前主营业务为电源及相关产品、高性能特种合金材料制品及光电成像系统等军工产品的研发、生产、销售，旗下拥有升华电源、沈阳含能、沈阳非晶、甘鑫科技四家控股子公司。

市场共识 vs 分歧

市场共识：甘化科工已从传统化工企业成功转型为军工电子/材料企业，德力西集团作为控股股东（持股35.77%）持续推动军工业务发展。升华电源在军用电源领域具备技术优势，沈阳含能在钨合金预制破片领域是主要供应商。

市场分歧：分歧核心在于军工订单的可持续性和新业务的放量节奏。2025年公司收购甘鑫科技进入光电成像领域，但该业务2025年仅合并9-12月数据，全年贡献有限。市场对公司2026年能否保持高增长存在分歧。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报	验证订单增速是否延续
2026年中	甘鑫科技全年并表数据	光电成像业务放量节奏
2026年	非晶合金材料型号突破	决定新增长曲线
持续	军工订单交付节奏	核心业绩驱动

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收同比+27.55%，净利润同比+269.29%，业绩反转明确；②升华电源在军用电源领域技术壁垒高，客户粘性强；③沈阳含能是部分常规炮弹及新型火箭弹预制破片主要供应商，军品需求稳定。
• 看空理由：①扣非净利润仅559万元，绝对规模小，盈利质量有待提升；②军工行业订单波动大，可持续性存疑；③非晶合金材料仍处于小批量阶段，商业化前景不确定。
• 判断：公司正处于军工转型的收获期，但体量仍小，需关注订单持续性和新业务放量。

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