供销大集（000564）深度分析报告

核心概览

供销大集的核心概览在于：作为中国供销集团旗下的全国性商品流通服务平台，背靠"供销社"国家队背景，在统一大市场和乡村振兴政策框架下具备独特的渠道网络价值；但公司目前深陷亏损泥潭，2025年亏损16.71亿元，投资性房地产公允价值暴跌和资产减值是主要拖累，短期基本面尚未出现实质性拐点，更多是政策预期和资产重估驱动的主题型标的。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可供销大集的"供销社概念"——作为中国供销商贸流通集团有限公司控股的上市平台，公司在城乡流通基础设施领域拥有广泛的资产布局和渠道网络。在"统一大市场"和"乡村振兴"政策持续深化的背景下，市场对其战略价值存在较高预期。

分歧在于：公司基本面持续恶化，2025年亏损同比扩大53.64%，资产负债率升至51.89%，货币资金大幅减少44.37%至7.56亿元，短期债务压力约19.36亿元。看多者认为供销社背景意味着不会轻易倒下，政策红利终将兑现；看空者认为公司商业模式尚未跑通，持续亏损吞噬净资产，资产重估逻辑需要时间验证。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年中	供销总社相关政策落地	统一大市场建设对流通企业的实质性支持
2026年	海南自贸港业务进展	免税消费、跨境贸易能否贡献增量收入
2026年	资产处置/重组进展	投资性房地产减值压力是否释放完毕
2026年	与海南财金战略合作落地	资本合作、农产品供应链协同效果

多空辩论

看多理由：

• 供销社国家队背景，在统一大市场、乡村振兴政策框架下具备不可替代的战略地位
• 全国布局的商业网络和物流园区资产具有重估价值，星悦茂品牌已实现轻资产输出
• 费用端持续优化，2025年销售费用-36.28%、管理费用-30.41%、财务费用-51.52%

看空理由：

• 2025年亏损16.71亿元，同比扩大53.64%，未分配利润-129.72亿元，基本面持续恶化
• 投资性房地产公允价值变动损失13.70亿元，资产减值6.43亿元，非经营性亏损占比过高
• 货币资金仅7.56亿元，短期债务约19.36亿元，流动性压力

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