万泽股份（000534）深度分析报告

核心概览

万泽股份的核心概览在于：国内少数同时布局微生态活菌药品和高温合金"两机"领域的稀缺标的，高温合金业务高速增长（2025年同比+41.52%）构成核心增长极，医药业务提供稳定现金流支撑。

公司2025年实现营业收入12.91亿元（同比+19.62%），归母净利润1.97亿元（同比+2.22%），扣非净利润1.75亿元（同比+8.88%）。高温合金业务收入3.34亿元（同比+41.52%），毛利率20.86%；医药业务（金双歧）收入6.02亿元，毛利率高达90%。公司已完成从传统房地产+医药双主业向"微生态医药+高温合金"双轮驱动的战略转型。

市场共识 vs 分歧

市场共识：高温合金业务是公司的核心增长逻辑，受益于国产大飞机（C919）、航空发动机国产化、燃气轮机国产化等长期趋势；医药业务（金双歧、定君生）在微生态活菌细分领域具有垄断性地位，提供稳定的利润和现金流。

市场分歧：高温合金业务毛利率从2024年的28%降至20.86%（同比-7.15个百分点），是产能爬坡期的正常现象还是竞争加剧的信号？当前约200亿元市值（2026年4月数据）是否充分反映了高温合金业务的长期成长空间？

多空辩论：

• 看多理由：①高温合金收入2025年同比+41.52%，两机领域不断取得突破，完成第三代单晶高温合金叶片研发；②海外燃气轮机叶片售后市场潜在规模约2亿美元/年，公司已签署相关协议；③医药业务毛利率90%，提供稳定现金流。
• 看空理由：①高温合金毛利率大幅下降7.15个百分点至20.86%，盈利能力承压；②Q4单季归母净利润仅2708万元（同比-49.8%），业绩波动较大；③当前PE约100倍，估值处于高位。
• 我的判断：高温合金业务的长期成长逻辑明确，但短期毛利率承压和估值偏高是需要关注的风险点。公司正从"国产替代"向"全球供应链核心成员"迈进，海外市场的开拓将是关键验证点。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报披露	验证高温合金业务增速是否延续
2026年	海外燃气轮机叶片订单进展	2亿美元

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