*ST四环（000518）深度分析报告

核心概览

*ST四环的核心概览在于实控人变更后的困境反转预期+壳资源价值重估。公司原名江苏四环生物股份有限公司，主营生物医药制品的生产和销售以及苗木种植业务，是A股市场知名的"壳资源"标的。2025年公司实现营业收入3.44亿元（同比大幅上升69.22%），归母净利润-3709.23万元（同比上升66.28%，亏损大幅收窄），2026年Q1归母净利润-1131万元（同比+28.91%），亏损继续收窄。公司2024年因净利润为负且营业收入低于3亿元被实施退市风险警示（*ST），2025年营收虽突破3亿元门槛，但净利润仍为负，退市风险尚未完全解除——若2026年经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元，公司股票将面临被终止上市的风险。2025年实控人从陆克平变更为邱为碧（碧水投资成为控股股东），为后续资产整合和战略转型提供了可能性。市场分歧在于：看多者认为实控人变更后有望注入优质资产，实现困境反转，壳资源价值约10-15亿元提供安全边际；看空者认为公司主业薄弱，生物医药业务规模小（年营收约3亿元），持续亏损，退市风险犹存，公司治理历史存在瑕疵。

市场共识 vs 分歧

市场共识：*ST四环是一家规模较小的生物医药企业，主营重组人白细胞介素-2、重组人表皮生长因子、重组人粒细胞集落刺激因子等生物制品。公司历史上曾因海润光伏事件引发广泛关注——实控人陆克平因内幕交易罪被泰州市中级人民法院判处有期徒刑三年，缓刑四年，并没收涉案违法所得2.32亿元。2025年实控人变更为邱为碧，碧水投资成为控股股东，公司进入新的发展阶段。公司市值约30亿元，其中包含较大的壳资源价值溢价。

市场分歧：

• 看多观点：实控人变更后，新控股股东碧水投资有望注入优质资产，实现困境反转。2025年营收同比增长69.22%，亏损收窄66.28%，经营趋势向好。壳资源价值约10-15亿元提供安全边际。生物医药板块在创新药政策支持下具有长期增长潜力。2025年7月国家医保局出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，为创新药提供增量资金支持。
• 看空观点：公司主业薄弱，生物医药业务规模小（年营收约3亿元），持续亏损。退市风险尚未完全解除（若2026年净

...