ST张家界（000430）深度分析报告

核心概览

ST张家界的核心概览在于重整完成后"摘帽"预期与大庸古城项目盘活带来的困境反转。公司2025年实现营业收入4.59亿元（同比+6.26%），但归母净利润亏损5.49亿元（较上年-5.82亿元略有减亏），主要亏损来源于大庸古城项目计提巨额资产减值准备（大庸古城全年营收仅501.81万元，净利润亏损5.55亿元）。2026年一季度，公司通过重整收益实现扭亏，盈利3.06亿元，并已向交易所提交"摘帽"申请。当前核心看点是：大庸古城重整盘活工作已于2025年12月启动，计划2026年7月开园运营；公司2025年末净资产13.18亿元，已满足"摘帽"的净资产为正条件。

市场普遍关注ST张家界"摘帽"后的估值修复空间，但分歧在于：主业造血能力是否真正改善？大庸古城能否如期开园并实现客流转化？重整收益是一次性还是可持续？

市场共识 vs 分歧

主流观点：ST张家界已完成债务重整，净资产转正（13.18亿元），满足"摘帽"条件。大庸古城计划2026年7月开园，若成功运营将消除最大亏损源。摘帽+古城盘活构成双重催化，估值修复空间较大。

被忽视的风险：2026年一季度扭亏主要依靠重整收益（非经常性损益），扣非净利润可能仍为负。大庸古城前期投资巨大（累计亏损超10亿元），即便开园运营，能否覆盖运营成本存在极大不确定性。主业（景区门票、酒店、环保客运）盈利能力有限。

多空分歧核心：看多方认为摘帽+大庸古城开园是确定性事件，估值修复空间明确；看空方认为重整收益不可持续，大庸古城开园后可能继续亏损，主业造血能力未根本改善。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	提交"摘帽"申请，一季报披露扭亏	已落地，待交易所审核
2026年5-6月	交易所审核"摘帽"申请	核心验证点
2026年7月	大庸古城计划开园运营	关键催化
2026年H1/H2	半年报/年报披露，验证扣非利润	主业是否改善
2026年下半年	大庸古城客流和营收数据	盘活效果验证

多空辩论

看多理由：

1. 摘帽预期明确：2025年末

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